激励和约束：引导资本市场高质量服务科创产业 |把脉中国经济
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激励和约束：引导资本市场高质量服务科创产业 |把脉中国经济
2023-11-07 15:04:00
摘要
激励和约束：引导资本市场高质量服务科创。
优化激励机制，激发资本市场活力。从投资侧，鼓励长期投资资金进入资本市场；从融资侧，拓展并疏通更多直接融资通道；从创新侧，加快制度创新促进资本市场发挥功能。
优化约束机制，保障资本市场支持科创产业。完善监管约束、市场约束等机制，引导资本市场支持科技创新产业发展。
01引言
2023年10月30日中央金融工作会议提出优化资金供给结构，强调促进科技创新，大力支持实施创新驱动发展战略，做好科技金融大文章。
科技创新是贯彻我国高质量发展理念的重要途径，科技金融是科技创新发展的重要支撑，其中资本市场对于科技创新产业发展起到关键性作用。我国资本市场深化改革，开设科创板，实施注册制，实行同股不同权和转板制等，主要目的是让市场机制发挥主要作用，更有效地支持科技创新产业发展。
我国初步形成了多层次资本市场，资本市场是否健康和稳健发展，能否有力支持科技创新产业发展，决定了资本市场的价值实现程度。我国资本市场仍存在较大的完善与规范空间，从激励和约束视角，促进资本市场有效支持科技创新产业，实现资本市场自身的高质量发展。
02优化激励机制，激发资本市场活力
对于资本市场，我国应该把激发资本市场活力放在首位。无论是投资者还是融资方，都有从资本市场获得收益的预期，如果激励得当，更多主体参与到资本市场中来，为资本市场发挥作用奠定基础。
（1）从投资侧，鼓励长期投资资金进入资本市场
资本市场是否有活力，关键是投资人是否对资本市场有信心，决定着资本市场能否发挥基本功能。
遵循激励相容原则，进行机制设计和政策引导，吸引更多长期投资资金参与到资本市场中来。构建相对稳健、能够实现价值发现的资本市场，遵循市场规则，资本市场的市场机制发挥主导作用，参与资本市场的主体能够获得相对稳健的、合理的投资收益，在满足投资人期望收益的条件下，实现资本市场支持实体经济高质量发展的目标效果，形成充满活力的资本市场。
（2）从融资侧，拓展并疏通更多直接融资通道
培育更多小微科创企业，加强天使投资基金、创业投资基金等股权投资基金培育发展，为小微科创企业提供丰裕的股权资金支持。我国S基金快速发展，为股权投资基金退出拓展了通道，支持险资等长期资金进入股权投资基金，对促进股权基金发展提供政策支持。
为优质科创企业上市提供便利通道。股权投资基金发展，进一步带动科创企业上市。关键是如何识别和选择优质科创企业，聚焦金融资源进行培育，通过上市培育平台，推选优质科创企业实现上市。
为优质科创企业发行债券提供政策保障。进一步规范科创企业债券融资的规则和政策，优化筛选机制，为优质科创企业发行债券提供良好的保障。
（3）从创新侧，加快制度创新促进资本市场发挥功能
资本市场实现了高质量发展主要体现两个方面，一是资本市场自身应该发挥的功能是否得以实现；二是资本市场是否有效地支持科技创新产业发展，体现了对实体经济的支持。
资本市场功能包括融资功能、资源配置功能和价值发现功能等，只有充分发挥这些功能，才能实现资本市场的价值。定期评估资本市场的健康程度，判断资本市场是否对实体经济起到应有的促进作用，保障资本市场实现应有的功能。强化科技在资本市场中的应用，提升资本市场服务科技创新的能力和效率。对于资本市场在发展过程中出现的新问题，通过制度和机制创新及时解决问题。
03 优化约束机制，引导资本市场支持科创产业
构建好约束机制，保证资本市场的发展在正确的方向上，资本市场不能成为一个过度投机的场所，让资本市场能更好地服务科技创新和实体经济发展。
资本市场的约束机制主要是监管约束机制和市场约束机制。在我国的资本市场，监管约束机制发挥主要作用，但是，我国资本市场的监管约束机制需要进一步完善。我国资本市场的市场约束机制还存在一定的问题，我国资本市场本身的运行规则和制度还不健全，市场约束机制往往还不能有效发挥作用，资本市场往往达不到支持科技创新产业发展的预期目标。
完善监管约束、市场约束等机制及相关法律法规体系。重新审视资本市场的监管制度建设，加强信息披露制度，提高投资者的保护水平。鼓励长期投资，避免市场的过度波动。在一定时间范围内，进一步加强监管机制和资本市场的制度建设，让市场约束机制逐渐发挥作用，引导资本市场支持科技创新产业发展。
关于企业创始团队上市后的套现问题，关键是资本市场如何构建一种机制，约束创始团队上市后的套现离场。人都有机会主义倾向，在可能的选项中，选择对自身最有利的策略。企业创始团队一旦上市往往选择抛出股票套现，落袋为安，获取短期收益，这也是追求自身利益最大化的一个表现。应该进一步设置机制，寻找创始团队短期收益与长期产业发展的平衡点，资本市场能促进科创企业实现高质量发展。制定合理的锁定期制度，激励创始人在上市后长期持有公司股份，支持创始团队与企业共同成长，即便减持股份，也设置合理的分阶段减持机制，引导上市公司真正运用资本市场支持科技创新产业发展。
（祝波为上海大学经济学院副教授）
（文章来源：第一财经）
激励和约束：引导资本市场高质量服务科创。
优化激励机制，激发资本市场活力。从投资侧，鼓励长期投资资金进入资本市场；从融资侧，拓展并疏通更多直接融资通道；从创新侧，加快制度创新促进资本市场发挥功能。
优化约束机制，保障资本市场支持科创产业。完善监管约束、市场约束等机制，引导资本市场支持科技创新产业发展。
01引言
2023年10月30日中央金融工作会议提出优化资金供给结构，强调促进科技创新，大力支持实施创新驱动发展战略，做好科技金融大文章。
科技创新是贯彻我国高质量发展理念的重要途径，科技金融是科技创新发展的重要支撑，其中资本市场对于科技创新产业发展起到关键性作用。我国资本市场深化改革，开设科创板，实施注册制，实行同股不同权和转板制等，主要目的是让市场机制发挥主要作用，更有效地支持科技创新产业发展。
我国初步形成了多层次资本市场，资本市场是否健康和稳健发展，能否有力支持科技创新产业发展，决定了资本市场的价值实现程度。我国资本市场仍存在较大的完善与规范空间，从激励和约束视角，促进资本市场有效支持科技创新产业，实现资本市场自身的高质量发展。
02优化激励机制，激发资本市场活力
对于资本市场，我国应该把激发资本市场活力放在首位。无论是投资者还是融资方，都有从资本市场获得收益的预期，如果激励得当，更多主体参与到资本市场中来，为资本市场发挥作用奠定基础。
（1）从投资侧，鼓励长期投资资金进入资本市场
资本市场是否有活力，关键是投资人是否对资本市场有信心，决定着资本市场能否发挥基本功能。
遵循激励相容原则，进行机制设计和政策引导，吸引更多长期投资资金参与到资本市场中来。构建相对稳健、能够实现价值发现的资本市场，遵循市场规则，资本市场的市场机制发挥主导作用，参与资本市场的主体能够获得相对稳健的、合理的投资收益，在满足投资人期望收益的条件下，实现资本市场支持实体经济高质量发展的目标效果，形成充满活力的资本市场。
（2）从融资侧，拓展并疏通更多直接融资通道
培育更多小微科创企业，加强天使投资基金、创业投资基金等股权投资基金培育发展，为小微科创企业提供丰裕的股权资金支持。我国S基金快速发展，为股权投资基金退出拓展了通道，支持险资等长期资金进入股权投资基金，对促进股权基金发展提供政策支持。
为优质科创企业上市提供便利通道。股权投资基金发展，进一步带动科创企业上市。关键是如何识别和选择优质科创企业，聚焦金融资源进行培育，通过上市培育平台，推选优质科创企业实现上市。
为优质科创企业发行债券提供政策保障。进一步规范科创企业债券融资的规则和政策，优化筛选机制，为优质科创企业发行债券提供良好的保障。
（3）从创新侧，加快制度创新促进资本市场发挥功能
资本市场实现了高质量发展主要体现两个方面，一是资本市场自身应该发挥的功能是否得以实现；二是资本市场是否有效地支持科技创新产业发展，体现了对实体经济的支持。
资本市场功能包括融资功能、资源配置功能和价值发现功能等，只有充分发挥这些功能，才能实现资本市场的价值。定期评估资本市场的健康程度，判断资本市场是否对实体经济起到应有的促进作用，保障资本市场实现应有的功能。强化科技在资本市场中的应用，提升资本市场服务科技创新的能力和效率。对于资本市场在发展过程中出现的新问题，通过制度和机制创新及时解决问题。
03 优化约束机制，引导资本市场支持科创产业
构建好约束机制，保证资本市场的发展在正确的方向上，资本市场不能成为一个过度投机的场所，让资本市场能更好地服务科技创新和实体经济发展。
资本市场的约束机制主要是监管约束机制和市场约束机制。在我国的资本市场，监管约束机制发挥主要作用，但是，我国资本市场的监管约束机制需要进一步完善。我国资本市场的市场约束机制还存在一定的问题，我国资本市场本身的运行规则和制度还不健全，市场约束机制往往还不能有效发挥作用，资本市场往往达不到支持科技创新产业发展的预期目标。
完善监管约束、市场约束等机制及相关法律法规体系。重新审视资本市场的监管制度建设，加强信息披露制度，提高投资者的保护水平。鼓励长期投资，避免市场的过度波动。在一定时间范围内，进一步加强监管机制和资本市场的制度建设，让市场约束机制逐渐发挥作用，引导资本市场支持科技创新产业发展。
关于企业创始团队上市后的套现问题，关键是资本市场如何构建一种机制，约束创始团队上市后的套现离场。人都有机会主义倾向，在可能的选项中，选择对自身最有利的策略。企业创始团队一旦上市往往选择抛出股票套现，落袋为安，获取短期收益，这也是追求自身利益最大化的一个表现。应该进一步设置机制，寻找创始团队短期收益与长期产业发展的平衡点，资本市场能促进科创企业实现高质量发展。制定合理的锁定期制度，激励创始人在上市后长期持有公司股份，支持创始团队与企业共同成长，即便减持股份，也设置合理的分阶段减持机制，引导上市公司真正运用资本市场支持科技创新产业发展。
（祝波为上海大学经济学院副教授）
（文章来源：第一财经）
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